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A股市场哪些公司值得信赖?

鲍有斌
日益接轨国际的中国资本市场走到转型拐点,价值投资主线已成投资者共识。而判断一家公司是否具有投资价值,需要对其披露的信息进行分析,这一分析是否有效,基础是信息可信。但是,无论在A股还是海外市场,都曾有不少公司因在信息披露中存在隐瞒或虚假披露等问题受到质疑乃至处罚。那么,哪些公司因拥有较高的透明度而值得信任?你投资的公司靠谱吗?新财富联合光华-罗特曼研究中心推出首届“新财富最佳上市公司”评选,对A股上市公司的声誉和信息披露质量进行综合评估,寻找对资本市场了解至深的分析师、机构投资者和董秘公认最值得依赖的好公司,并借此帮助A股上市公司提升透明度,向国际资本展示全新面貌,提高国际资本对中国公司和产业的信任度,提高中国企业在国际资本市场上的竞争力。
在本届评选中上榜的TOP50公司,基本都是经济发达地区相对成熟的大型企业,它们多年深耕实业领域,经营状况较好,盈利能力强,以持续成长为投资者带来了良好回报,在长时间的资本市场历练中经受了各种风波考验,积累了宝贵的信誉。从我们的调研看,它们脱颖而出的秘密在于,认可诚信文化,把诚信作为企业的重要资产,追求良好的公司治理,注重信息披露的规范性,力图客观充分。
对于这些公司,高透明度不仅是企业的软实力,也意味着投融资中能够获得一定的透明度溢价。业绩良好又保持较高透明度的公司,普遍受到机构投资者青睐,在发债等融资时也往往有更低的资金成本,显示上市公司完全可以将信息透明这一平时可能被忽视的软实力,转化为竞争的硬实力。而作为回报,高透明度公司的分红普遍高于市场平均水平,在A股国际化进程中,可望获得更多投资者关注。
投资人都青睐好公司,然而,什么是遴选好公司的第一标准?是营收规模大,盈利能力强,业绩成长快,市值水平高,还是分红最慷慨?
市场上林林总总的评价维度中,最根本的一条,也许只是公司披露的信息是否真实可信。在A股市场日益接轨国际、价值投资理念回归的今天,无论屡屡被套的韭菜,还是因部分中概股涉嫌造假而对于配置中国资产心存阴影或偏见的海外投资者,无疑对此越来越关注。
那么,A股有哪些公司被市场主流机构公认信息披露较为可靠?这些公司有哪些共同特征?它们是否由于诚实可靠获得更高的估值和机构持仓,更低的融资成本和股价波动?影响公司信披可靠性的因素到底有哪些,投资者能否据此判断企业的诚信具有可持续性?“新财富最佳上市公司”评选,寻找专业人士信赖的好公司
基于回答上述问题的初衷,2018年,新财富与光华-罗特曼信息和资本市场研究中心(简称“光华-罗特曼研究中心”,由北京大学光华管理学院和多伦多大学罗特曼管理学院联合创办)组成排名团队,展开“新财富最佳上市公司”评选,对A股上市公司的声誉和信息披露质量进行综合评估,寻找对资本市场了解至深的分析师、机构投资者和董秘公认最值得依赖的好公司。
首届“新财富最佳上市公司”评选的样本,包含2016年12月31日以前在深交所(包括主板、中小板、创业板)和上交所上市的3027家公司。這场前后历时半年的评选,共分三步实施。
其一,由新财富与光华-罗特曼研究中心联合制作“中国上市公司信息透明度指数”(详见后文《中国资本市场信息质量暨上市公司信息透明度指数白皮书》)。
其二,在“中国上市公司市场透明度指数”基础上,筛选出包括300家企业的“新财富最佳上市公司”初选入围名单。之后,由新财富与光华-罗特曼研究中心共同对入围公司展开尽职调查,尽职调查采取通讯调查、现场尽调两种方式同时进行。现场尽调中,排名团队奔赴北京、上海、深圳、广州、南京、芜湖、珠海等十多个城市,旅程超过5万公里,与上市公司创始人、董事长、总经理、董秘等高管进行面对面访谈,并对工厂、车间、研发中心等现场观摩。
最终,根据通讯调查回复和尽职调查的情况,在初选入围名单中评选出50家“新财富最佳上市公司”(附表,以下简称“TOP50公司”);同时,根据尽职调查、所在公司综合得分、相关监管机构的反馈意见,评出“上市公司最佳领航人”奖项。
这是一份值得探究的榜单。 TOP50公司:成长趋于稳定,盈利能力和回报出色
从上市情况看,TOP50公司中,主板公司有35家,明显为数更多,中小板和创业板公司分别为10家和5家。
值得关注的是,TOP50公司中,交叉上市的为数不少:14家同时在A股和H股上市,1家同时在A股、B股上市,还有2家在A股、B股和H股同时上市。A+H公司占比接近1/3,或显示更为国际化的上市背景,有助于公司完善治理结构,提升在专业人群中的信誉度。
TOP50公司上市普遍较早,堪称久经考验,其登陆资本市场的平均年限为13年,这表明,赢得声誉通常要花比较长时间。其中最早的万科(000002)于1991年上市,是中国第一批上市公司;最晚于2015年上市的两家公司中,益丰药房(603939)成立于2001年,以平价药品超市模式在中南地区打开市场,招商蛇口(001979)则由招商局蛇口吸收合并招商地产而来,其历史可以追溯到1979年。
从地区分布看,TOP50公司中,广东有14家,北京有9家,江苏有4家,这三个经济发达省份合计贡献超过50%(图1)。这些地区的上市公司数量高于平均水平,北京尤其是大型国企的集中地,广东、江苏则以民营经济见长,这些特色也在榜单上得以充分体现。首届“新财富最佳上市公司”榜单(以上市时间为序)行业方面,制造业企业占比超过50%,共有27家,剩下23家分布于房地产、金融、TMT等行业(图2),实业类公司脱颖而出,同样显示靠长期扎实经营获得成长的企业,更易积累信任。
产权结构上,民营企业19家,国有企业31家,其中央企18家、地方国企13家。这一分布,也与TOP50公司中A+H股公司占比较高有很强的相关性。国企占据优势,或与近年反腐之下,国企监管体系趋于改善、透明度提升有关,而民企在公司治理上容易受大股东控制,过往不乏大股东掏空上市公司的案例,赢得信任或需要更多时间。
正是由于国企为数较多,尤其是央企占据1/3强,同时上榜民企也都根基深厚,TOP50公司的体量都非常大,其总资产平均为9303亿元,而所有A股上市公司的平均总资产仅为633亿元,仅有上榜公司的6.8%(图3)。在市值上,TOP50公司也远大于A股上市公司平均水平,并且二者的差距正在加大(图4)。
我们以TOP50公司为样本构建TOP50指数,比较其与A股整体上市公司的表现差异。盈利能力指標上,无论从总资产收益率(ROA)还是从资本收益率(ROE)来看,TOP50指数成份股公司明显要比其他A股上市公司要高。2017年,TOP50公司的平均ROA和ROE分别为7.92%和14.41%,而A股上市公司平均水平分别为4.72%和5.91%(图5)。
不过,正由于TOP50公司已步入成熟期,体量较大,从成长性看,其总资产增长率要比A股企业平均略低(图6)。与此相吻合的是,TOP50公司的市净率也比A股公司平均水平低,显示偏重炒作中小盘股的A股市场给予大盘蓝筹公司的估值仍然相对较低,同时这也意味其仍有投资空间(图7)。
事实上,我们计算了自2018年5月起按市值加权的平均累积股票回报(使用个股的原始回报数据,不考虑市场模型),结果显示,TOP50指数公司和透明度指数排名前300的公司,股票回报均高于A股平均水平,且它们之间的差距随着时间逐渐加大(图8)。
我们还对比了累积异常回报率情况。首先根据2018年1月1日至2018年4月30日的交易日数据估计市场模型(CAPM),进而估计出个股的Beta系数,根据估计出的模型计算得到2018年5月1日之后个股的日异常回报率,在时间上加总得到个股的累积异常回报率;最后,按照市值加权求累计异常回报率的均值,得出结果(图9)。和之前观察到的现象一致,在考虑了企业的预期正常回报率之后, TOP50指数公司和信息透明度指数前300公司的股票收益率仍然要比A股平均要高。
我们计算了各个公司2018年的日股票收益波动率,TOP50指数公司和透明度指数排名前300公司的日股票收益波动率分别为2.42%和2.52%,而A股上市公司的平均日股票收益波动率为2.9%。这表明,TOP50公司不仅在股票回报上要高于其他上市公司,其股价波动更小,股票收益也更加稳定。
我们同时考察了TOP100公司的情况,它们显示了和TOP50公司一致的特征:集中在东南沿海省份;主板公司居多,达61家,中小板和创业板公司分别有28家和11家;A+H股公司占比达到1/5;盈利能力更强,2017年TOP100公司的ROA和ROE分别为7.32%和13.71%,比A股公司平均水平领先2.57个百分点和7.75个百分点;规模相对较大,TOP100公司的资产规模低于TOP50公司,但仍是A股公司平均水平的两倍,其2017年总资产平均为1596亿元;这同样导致其成长性相对A股公司较弱,2017年TOP100公司的总资产增长率为21%,比A股公司平均水平低3.3个百分点,也低于TOP50公司的25%,凸显了TOP50公司体量虽大,却仍保持良好的成长。
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